Внутренняя фундаментальная стоимость бизнеса это

Внутренняя стоимость компании

Внутренняя фундаментальная стоимость бизнеса это</span>» width=»300″ height=»225″ class=»alignleft size-medium» /></p><p><strong>Внутренняя стоимость компании</strong> — это общее количество акционерного капитала компании, подразумевающее под собой суммарные активы. За исключением ее долгов.</p><p>Рыночные отношения современного типа сформировались на постсоветском пространстве сравнительно недавно. В эпоху дикого рынка или недостаточно полноценного капитализма, то есть в девяностые годы прошлого века многие принципиальные вопросы теории экономики, стратегии и тактики создания грамотного менеджмента были игнорированы отечественными начинающими бизнесменами.</p><h3>Два пути развития предпринимательства</h3><p>Предпринимательская инициатива той поры изначально не планировала никаких концептуальных решений в построении модели будущего бизнеса. Все было абсолютно традиционно для менталитета наших соотечественников.</p><p> Совершенно не оформленная необходимыми теоретическими аксессуарами инициатива, бурный всплеск желания вливаться в рыночные отношения и осуществление этого процесса всеми наиболее легкими доступными способами, все это привело к последующему катастрофическому спаду.</p><p> И только разрушительное влияние кризиса и знаменитого дефолта стало объективно обусловленной необходимостью перехода к международному стилю ведению хозяйства.</p><p>Спонтанное производство, не просчитанный и неизученный уровень реализации, отсутствие анализа этих процессов и диагностики основных движущих рычагов рынка привело к тому, что категорически противопоказано теоретиками и практиками экономики. Помимо массовых банкротств компаний и предприятий, появился тренд снижения заинтересованности в продукции, выпускаемой отечественными производителями из-за ее низкого качества и малой конкурентоспособности.</p><p> Обвал экономики и банковской системы, разрушение практически всего рыночного механизма стало отправной точкой развития нового направления, так называемого научно обоснованного ведения финансовой, производственной и экономической деятельности, когда на сцену вышли новые методики и инструменты, позволяющие не только оценивать реальную картину своей деятельности, но и проектировать возможные пути интенсификации производства.</p><p>Повсеместно, даже в самых крошечных фирмах и компаниях, не говоря о масштабных предприятиях и концернах, стал использоваться фундаментальный комплексный анализ, одним из основных критериев которого и является внутренняя стоимость компании.</p><blockquote class=

Наряду с другими приемами расчетов и бухгалтерским учетом в соответствии с нормами международного образца, использованием комплексных подходов оценки бизнеса, использование фундаментального анализа позволило намного расширить возможности каждой компании.

Несмотря на многочисленные скептические взгляды и мнения по поводу перехода на расчетный тип оценки, планирования и проектирования, эти технологии используются уже около полутора десятков лет. Они показали свою исключительную полезность и необходимость применения во всех сегментах рыночных отношений.

Пути развития в современной трактовке

Таким образом, на сегодняшний день сформировалось два пути предпринимательства. Несмотря на то, что данные категории широко использовались еще при социалистической плановой экономике, они были и остаются актуальными сегодня.

Выделяют два пути, кардинально отличающиеся между собой:

Экстенсивный путь, направленный на увеличение и расширение производственных мощностей предприятия. Сегодня в зарубежной практике он трактуется как горизонтально направленный метод развития экономики, не имеющий достаточных перспектив развития в будущем.

Большие затраты на приобретение механизмов, ремонт имеющейся производственной базы, увеличение персонала, задействованного непосредственно в процессе изготовления материальных ценностей, приобретение дополнительных площадей приводит к истощению внутренних резервов и внутренняя стоимость компании значительно снижается.

Интенсивный путь развития бизнеса считается в международной практике перспективным направлением, у которого вектор развития направлен исключительно вертикально, то есть от нижней до верхней точки.

Затраты компании составляют расходы на приобретение и адаптацию новых технологий, приобретение соответствующего оборудования и управленческих программ, компьютерные системы контроля, позволяющие снижать до минимума неквалифицированный тяжелый физический труд, что соответствует современным тенденциями развития цивилизованной экономики.

Обучение персонала, повышение общего и профессионального уровня развития работающих на предприятии людей. Это приводит к кардинальному улучшению производимого продукта, работ или услуг, в зависимости от направления бизнеса.

Несмотря на достаточно солидные затраты в этом случае повышается внутренняя стоимость компании, так как эти инвестиции являются перспективно весьма благополучными, рассчитанными на прибыль в ближнем и отдаленном будущем.

Теоретический аспект внутренней стоимости

Широко применяемый термин Fundamental analysis в теории и практике обозначает комплекс методов и методик научного прогнозирования рыночной или биржевой сегодняшней стоимости компании.

Финансовый анализ фундаментального направления основан на исследовании и систематизации финансовых, производственных других показателей деятельности субъекта предпринимательской деятельности.

Этот и многие другие приемы фундаментального анализа широко использованы инвесторами для диагностики внутренней цены бизнеса компании или ее ценных бумаг, акций, облигаций и других обязательств иных субъектов рынка.

Они отражают сегодняшнее состояние дел в фирме, уровень рентабельности ее деятельности на определенный зафиксированный момент времени.

Большинство сегодняшних брендовых компаний применяют как классические методики оценки, так и более современные усовершенствованные программы.

Благодаря международному экономическому обмену коммуникационными технологиями и торговлю лицензированным программным продуктом, наши отечественные бизнесмены получили возможность аналитики своей деятельности на основании точнейших расчетных показателей и рекомендаций независимых экспертов.

Показатели, которые являются основанием для производства оценки, многочисленны и разнообразны, но базисными являются следующие:

• Общие балансовые показатели финансовой деятельности компании.

• Торговая выручка.

• EBITDA, заинтересованность в дальнейшем улучшении бизнеса, накопительные фонды, резервы для налогообложения и амортизационные отчисления.

• Уровни различных показателей прибыльности, это балансовая, чистая и налогооблагаемая прибыль.

• Объемы и возможности чистой стоимости компании.

• Различного рода обязательства.

• Интенсивность денежного потока.

• Выплачиваемые дивиденды, их величина и регулярность.

• Технические, производственные, трудовые и другие материальные показатели деятельности компании.

Наиболее популярным на сегодня является сравнивать внутреннюю стоимость компании с другими показателями экономической активности. Текущие рыночные цены на акции и облигации, являются отличным показателем, позволяющим получать полную картину того, насколько пакет документов переоценен или недооценен.

Внутренняя стоимость компании рассчитывают путем соотношения нескольких показателей. Это стоимость активов, общая доходность или комбинация этих инструментов. Каждый из этих вариантов оценки предоставляет только часть картины экономической деятельности, однако при комплексном подходе эксперт получает возможность изучения всех аспектов.

Теория и практика

Рассматриваемая нами методика изучения прошедшей, текущей и перспективной деятельности предприятия весьма популярна и точно соответствует требованиям современного рынка. Тем не менее, у этого практический безотказного оценочного инструмента есть множество особенностей, которые привлекают специалистов в области разработки тактики и стратегии деятельности финансового субъекта.

Внутренняя стоимость компании отличается тем, что большинство случаев характерно несовпадением с ценовым пакетом акций фирмы, она определяется как соотношение спроса и уровня предложений на современном фондовом рынке.

Рычаги фундаментального анализа используют подавляющее большинство инвесторов, интересующихся потенциальными реципиентами. Они заинтересованы в ситуации превышения цены акционного пакета на бирже, имеющегося в фирме, над внутренней стоимостью.

Такая ситуация свидетельствует о недооценке акций и данная компания становится наиболее привлекательным потенциальным объектом для вливания инвестиций.

Инвестор рассчитывает, что приобретение недооцененного пакета акций создает определенную ситуацию, очень выгодную для всех из сторон.

Условия неэффективного рынка диктуют, что уровень цены акций на фондовых рынках будет постоянно стремиться к показателю внутренней стоимости предприятия, то есть недооцененные акции будут дорожать.

Если это явление кажется кому-то странными, то технический анализ является категорическим антиподом, утверждающим, что объем существенной информации неукоснительно и в полном объеме отражает рыночную курсовую стоимость ценных бумаг.

Основы фундаментального анализа, куда входит категория внутренней стоимости, опираются на многочисленные макроэкономические индикаторы и различные индексы деловой активности.

Базой является американские методики исследования, школа фундаментального анализа использует положения классического труда знаменитых исследований рынка Бенджамина Грэма и Дэвида Додда.

Труд под названием «Анализ ценных бумаг» известен с 1934 года, в течение восьмидесяти лет он был и остается основным учебником для нескольких поколений финансовых аналитиков и экономических экспертов в разных странах мира.

Сегодня опыт успешного инвестора Б. Грэма нашел многочисленных поклонников и последователей.

Основные теоретические показатели

Внутренняя стоимость компании в международной практике является наиболее справедливой, действительно разумной стоимостью.

Если кредитодатели – банковские и небанковские финансовые учреждения изучают рыночную, реализационную стоимость, баланс между спросом и предложением, то инвесторы предпочитают внутреннюю стоимость, которая представляет собой уровень реального экономического потенциала бизнеса.

Теория и практика У. Баффета, подтверждает, что инвестору не столько важен фактор роста бизнеса или постоянство прибылей компании.

Для него основой положительных выводов является сфера других интересов — это способности ее менеджеров поддерживать на протяжении длительного времени основные фонды и средства предприятия в конкурентоспособном состоянии. При этом не истончается приток финансовых ресурсов.

Влияние показателя внутренней стоимости на мнение потенциального инвестора является следующим.

Продемонстрировав показатели хорошей динамики прибыли, предприятие одновременно осуществляет наращивание дебиторской задолженности и складских запасов, снижая сроки оптимальной оборачиваемости, что можно назвать наиболее негативным явлением для капиталовложения.

Почему? Компания начинает нуждаться в дополнительных ресурсах для содержания бизнеса в активном состоянии. В дальнейшем это снижение денежного потока и уменьшение дохода владельцев от всех видов деятельности.

Систему оценочных критериев формируют следующие коэффициенты:

• Чистые денежные средства, в современной трактовке является наиболее консервативным методом оценки.

• Показатель чистой текущей стоимости активов. Менее консервативный и более показательный тип расчетов.

• Intrinsic Value, DCF – показатель внутренней стоимости компании, рассчитанный на основе моделирования и применения дисконта денежного потока с параметрами, установленными экспертом по умолчанию. Объем будущего денежного потока оценивается на основании прироста денежных расходов и ставок дисконтирования.

Источник: https://utmagazine.ru/posts/9368-vnutrennyaya-stoimost-kompanii

Как посчитать справедливую стоимость компании по модели DCF

Внутренняя фундаментальная стоимость бизнеса это</span>» width=»300″ height=»225″ class=»alignleft size-medium» /></p><p>Оценка справедливой стоимости акций или их внутренней стоимости — непростая задача, однако любому инвестору полезно уметь это делать, чтобы определить целесообразность инвестиций. Финансовые мультипликаторы, такие как Debt/Equity, P/E и прочие дают возможность оценить общую стоимость акций по сравнению с другими компаниями на рынке.</p><p>Но что делать, если нужно определить абсолютную стоимость компании? Для решения этой задачи вам поможет финансовое моделирование, и, в частности, популярная модель дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow, DCF).</p><p><strong>Предупреждаем: эта статья может потребовать достаточно много времени для прочтения и осмысления. Если у вас сейчас есть всего лишь 2-3 минуты свободного времени, то этого будет недостаточно. В таком случае просто перенесите ссылку в избранное и прочитайте материал позже.</strong></p><p>Свободный денежный поток (FCF) используется для расчета экономической эффективности вложения, поэтому в процессе принятия решения инвесторы и кредиторы уделяют основное внимание именно этому показателю.</p><p> Размер свободного денежного потока определяет, какого размера дивидендные выплаты получат держатели ценных бумаг, сможет ли компания своевременно исполнять долговые обязательства, направлять деньги на выкуп акций.</p><p>У компании может быть положительная чистая прибыль, но отрицательный денежный поток, что подрывает эффективность бизнеса, то есть, по сути, компания не приносит денег. Таким образом, показатель FCF зачастую является более полезным и информативным, чем чистая прибыль компании.</p><blockquote class=

Модель DCF как раз помогает оценить текущую стоимость проекта, компании или актива исходя из принципа, что эта стоимость основана на способности генерировать денежные потоки.

Для этого cash flow дисконтируют, то есть размер будущих денежных потоков приводят к их справедливой величине в настоящем с использованием ставки дисконтирования, которая является ничем иным как требуемой доходностью или ценой капитала.

Стоит отметить, что оценка может быть произведена как с точки зрения стоимости всей фирмы, с учетом как собственного, так и заемного капитала, и с учетом стоимости только собственного капитала.

В первом случае используется денежный поток фирмы (FCFF), а во втором — денежный поток на собственный капитал (FCFE).

В финансовом моделировании, в частности в DCF модели, чаще всего используется FCFF, а именно UFCF (Unlevered Free Cash Flow) или свободный денежный поток компании до вычета финансовых обязательств.

В связи с этим, в качестве ставки дисконтирования мы возьмем показатель WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала. WACC компании учитывает и стоимость акционерного капитала фирмы, и стоимость её долговых обязательств. То, как оценить эти два показателя, а также их долю в структуре капитала компании, мы разберем в практической части.

Стоит также учитывать то, что ставка дисконтирования может меняться во времени. Однако для целей нашего анализа мы возьмем постоянный WACC.

Для расчета справедливой стоимости акций мы будем применять двухпериодную модель DCF, которая включает в себя промежуточные денежные потоки в прогнозном периоде и денежные потоки в постпрогнозный период, в котором предполагается, что компания вышла на постоянные темпы роста. Во втором случае рассчитывается терминальная стоимость компании (Terminal Value, TV). Этот показатель очень важен, так как он представляет собой существенную долю общей стоимости оцениваемой компании, в чем мы потом убедимся.

Итак, мы разобрали основные понятия, связанные с моделью DCF. Перейдем к практической части.

Для получения оценки DCF требуются следующие шаги:

1. Расчет текущей стоимости предприятия.

2. Расчет ставки дисконтирования.

3. Прогнозирование FCF (UFCF) и дисконтирование.

4. Вычисление терминальной стоимости (TV).

5. Расчет справедливой стоимости предприятия (EV).

6. Расчет справедливой стоимости акции.

7. Построение таблицы чувствительности и проверка результатов.

Для анализа мы возьмем российскую публичную компанию Северсталь, финансовая отчетность которой представлена в долларах по стандарту МСФО.

Для расчета свободного денежного потока понадобится три отчета: отчет о прибылях и убытках, баланс и отчет о движении денежных средств. Для анализа будем использовать пятилетний временной горизонт.

Расчет текущей стоимости предприятия

Стоимость предприятия (Enterprise Value, EV) — это, по сути, сумма рыночной стоимости капитала (рыночная капитализация), неконтролирующей доли (Minority interest, Non-controlling Interest) и рыночной стоимости долга компании, за вычетом любых денежных средств и их эквивалентов.

Рыночная капитализация компании рассчитывается путем умножения цены акций (Price) на количество акций, находящихся в обращении (Shares outstanding). Чистый долг (Net Debt) — это общий долг (именно финансовый долг: долгосрочная задолженность, долг, подлежащий выплате в течение года, финансовый лизинг) за вычетом денежных средств и эквивалентов.

В итоге мы получили следующее:

Для удобства представления будем выделять харды, то есть вводимые нами данные, синим, а формулы — черным. Данные по неконтролирующим долям, долгу и денежным средствам ищем в балансе.

Расчет ставки дисконтирования

Следующим этапом мы рассчитаем ставку дисконтирования WACC.

Рассмотрим формирование элементов для WACC.

Доля собственного и заемного капитала

Расчет доли собственного капитала довольно прост. Формула выглядит следующим образом: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). По нашим расчетам, получилось, что доля акционерного капитала составила 85,7%. Таким образом, доля заемного составляет 100%-85,7%=14,3%.

Стоимость акционерного капитала

Для расчета требуемой доходности инвестирования в акционерный капитал будет использоваться модели ценообразования финансовых активов (Capital Asset Pricing Model — CAPM).

Cost of Equity (CAPM): Rf+ Beta* (Rm — Rf) + Country premium = Rf+ Beta*ERP + Country premium

Начнем с безрисковой ставки. В качестве нее была взята ставка по 5-летним гособлигациям США.

Премию за риск инвестирования в акционерный капитал (Equity risk premium, ERP) можно рассчитать самому, если есть ожидания по доходности российского рынка.

Но мы возьмем данные по ERP Duff&Phelps, ведущей независимой фирмы в сфере финансового консалтинга и инвестиционно-банковской деятельности, оценками которой пользуются многие аналитики.

По сути, ERP это премия за риск, которую получает инвестор, вкладывающий средства в акции, а не безрисковый актив. ERP составляет 5%.

В качестве бета-коэффициента использовались значения отраслевых бета-коэффициентов по развивающимся рынкам капитала Асвата Дамодарана, известного профессора финансового дела в Stern School Business при Нью-Йоркском университете. Таким образом, безрычаговая бета равна 0,90.

Для учета специфики анализируемой компании стоит произвести корректировку отраслевого бета-коэффициента на значение финансового рычага. Для этого мы используем формулу Хамады:

Таким образом, получаем, что рычаговая бета равна 1,02.

Рассчитываем стоимость акционерного капитала: Cost of Equity=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.

Стоимость заемного капитала

Есть несколько способов расчета стоимости заемного капитала. Самый верный способ заключается в том, чтобы взять каждый кредит, который есть у компании (в том числе выпущенные бонды), и просуммировать доходности к погашению каждого бонда и проценты по кредиту, взвешивая доли в общем долге.

Мы же в нашем примере не будем углубляться в структуру долга Северстали, а пойдем по простому пути: возьмем размер процентных платежей и поделим на общий долг компании. Получаем, что стоимость заемного капитала составляет Interest Expenses/Total Debt=151/2093=7,2%

Тогда средневзвешенная стоимость капитала, то есть WACC, равна 10,1%, при том, что налоговую ставку мы возьмем равной налоговому платежу за 2017 год, поделенному на доналоговую прибыль (EBT) — 23,2%.

Прогнозирование денежных потоков

Формула свободных денежных потоков выглядит следующим образом:

UFCF = EBIT (Прибыль до уплаты процентов и налогов) -Taxes (Налоги) + Depreciation & Amortization (Амортизация) — Capital Expenditures (Капитальные расходы) +/- Change in non-cash working capital (Изменение оборотного капитала)

Будем действовать поэтапно. Сначала нам нужно спрогнозировать выручку, для чего есть несколько подходов, которые в широком смысле подразделяются на две основные категории: основанные на темпах роста и на драйверах.

Прогноз на основе темпов роста проще и имеет смысл для стабильного и более зрелого бизнеса. Он построен на предположении об устойчивом развитии компании в будущем. Для многих DCF моделей этого будет достаточно.

Второй способ подразумевает прогнозирование всех финансовых показателей, необходимых для расчета свободного денежного потока, таких как цена, объем, доля на рынке, количество клиентов, внешние факторы и прочие.

Этот способ является более подробным и сложным, однако и более правильным. Частью такого прогноза часто становится регрессионный анализ для определения взаимосвязи между базовыми драйверами и ростом выручки.

Северсталь — это зрелый бизнес, поэтому для целей нашего анализа мы упрости задачу и выберем первый метод. К тому же второй подход является индивидуальным. Для каждой компании нужно выбирать свои ключевые факторы влияния на финансовые результаты, так что формализовать его под один стандарт не получится.

Рассчитаем темпы роста выручки с 2010 года, маржу валовой прибыли и EBITDA. Далее берем среднее по этим значениям.

Прогнозируем выручку исходя из того, что она будет меняться со средним темпом (1,4%). К слову, согласно прогнозу Reuters, в 2018 и 2019 годах выручка компании будет снижаться на 1% и 2% соответственно, и лишь потом ожидаются положительные темпы роста. Таким образом, в нашей модели немного более оптимистичные прогнозы.

Показатели EBITDA и валовая прибыль мы будем рассчитывать, опираясь на среднюю маржу. Получаем следующее:

В расчете FCF нам требуется показатель EBIT, который рассчитывается, как:

EBIT = EBITDA — Depreciation&Amortization

Прогноз по EBITDA у нас уже есть, осталось спрогнозировать амортизацию. Средний показатель амортизация/выручка за последние 7 лет составил 5,7%, исходя из этого находим ожидаемую амортизацию. В конце рассчитываем EBIT.

Налоги считаем исходя из доналоговой прибыли: Taxes = Tax Rate*EBT = Tax Rate*(EBIT — Interest Expense). Процентные расходы в прогнозный период мы возьмем постоянными, на уровне 2017 года ($151 млн) — это упрощение, к которому не всегда стоит прибегать, так как долговой профиль эмитентов бывает разным.

Налоговую ставку мы уже ранее указывали. Посчитаем налоги:

Капитальные расходы или CapEx находим в отчете о движении денежных средств. Прогнозируем, исходя из средней доли в выручке.

Между тем, Северсталь уже подтвердила план капзатрат на 2018-2019 годы на уровне более $800 млн и $700 млн соответственно, что выше объема инвестиций в последние годы ввиду строительства доменной печи и коксовой батареи.

В 2018 и 2019 годах мы возьмем CapEx равным этим значениям. Таким образом, показатель FCF может быть под давлением.

Менеджмент же рассматривает возможность выплат более 100% от свободного денежного потока, что сгладит негатив от роста капзатрат для акционеров.

Изменение оборотного капитала (Net working capital, NWC) рассчитывается по следующей формуле:

Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets — Accounts Payable — Accrued Expenses — Other Current Liabilities)

Другими словами, увеличение запасов и дебиторской задолженности уменьшает денежный поток, а увеличение кредиторской задолженности, наоборот, увеличивает.

Нужно сделать исторический анализ активов и обязательств. Когда считаем значения по оборотному капиталу, мы берем либо выручку, либо себестоимость. Поэтому для начала нам потребуется зафиксировать нашу выручку (Revenue) и себестоимость (Cost of Goods Sold, COGS).

Рассчитываем, какой процент от выручки приходится на дебиторскую задолженности (Accounts Receivable), запасы (Inventory), расходы будущих периодов (Prepaid expenses) и прочие текущие активы (Other current assets), так как эти показатели формируют выручку. Например, когда продаем запасы, они уменьшаются и это влияет на выручку.

Теперь переходим к операционным обязательствам: кредиторская задолженность (Accounts Payable), накопленные обязательства (Accrued Expenses) и прочие текущие обязательства (Other current liabilities). При этом кредиторскую задолженность и накопленные обязательства мы привязываем к себестоимости.

Прогнозируем операционные активы и обязательства исходя из средних показателей, которые мы получили.

Далее рассчитываем изменение операционных активов и операционных обязательств в историческом и прогнозном периодах. Исходя из этого по формуле, представленной выше, рассчитываем изменение оборотного капитала.

Рассчитываем UFCF по формуле.

Справедливая стоимость компании

Далее нам нужно определить стоимость компании в прогнозный период, то есть продисконтировать полученные денежные потоки. В Excel есть простая функция для этого: ЧПС. Наша приведенная стоимость составила $4 052,7 млн.

Теперь определим терминальную стоимость компании, то есть ее стоимость в постпрогнозный период. Как мы уже отметили, она является очень важной частью анализа, так как составляет более 50% справедливой стоимости предприятия.

Существует два основных способа оценки терминальной стоимости. Либо используется модель Гордона, либо метод мультипликаторов.

Мы возьмем второй способ, используя EV/EBITDA (EBITDA за последний год), который для Северстали равен 6,3x.

Мы используем мультипликатор к параметру EBITDA последнего года прогнозного периода и дисконтируем, то есть делим на (1+WACC)5. Терминальная стоимость компании составила $8 578,5 млн (более 60% справедливой стоимости предприятия).

Итого, так как стоимость предприятия рассчитывается суммированием стоимости в прогнозном периоде и терминальной стоимости, получаем, что наша компания должна стоить $12631 млн ($4 052,7+$8 578,5).

Очистив от чистого долга и неконтролирующих долей, мы получим справедливую стоимость акционерного капитала — $11 566 млн. Разделив на количество акций, получаем справедливую стоимость акции в размере $13,8. То есть, согласно построенной модели, цена бумаг Северстали в моменте завышена на 13%.

Однако мы знаем, что наша стоимость будет меняться в зависимости от ставки дисконтирования и мультипликатора EV/EBITDA. Полезно построить таблицы чувствительности, и посмотреть то, как будет меняться стоимость компании в зависимости от уменьшения или увеличения этих параметров.

Исходя из этих данных мы видим, что при росте мультипликатора и уменьшении стоимости капитала, потенциальная просадка становится меньше. Но все же, согласно нашей модели, акции Северстали не выглядят привлекательными для покупки по текущим уровням.

Однако стоит учесть, что мы строили упрощенную модель и не учитывали драйверы роста, например, роста цен на продукцию, дивидендную доходность, существенно превышающую среднерыночный уровень, внешние факторы и прочее.

Для представления же общей картины по оценке компании, эта модель хорошо подходит.

Итак, разберем плюсы и минусы модели дисконтированных денежных потоков.

Основными достоинствами модели являются:

— Дает подробный анализ компании

— Не требует сопоставления с другими компаниями отрасли

— Определяет «внутреннюю» сторону бизнеса, которая связана с денежными потоками, важными для инвестора

— Гибкая модель, позволяет строить прогнозные сценарии и анализировать чувствительность к изменению параметров

Среди недостатков можно отметить:

— Требуется большое количество допущений и прогнозов на оценочных суждениях

— Довольно сложная для построения и оценки параметров, например, ставки дисконтирования

— Высокий уровень детализации расчетов может привести к чрезмерной уверенности инвестора и потенциальной потери прибыли

Таким образом, модель дисконтированных денежных потоков, хоть довольно сложна и опирается на оценочные суждения и прогнозы, но все же чрезвычайно полезна для инвестора.

Она помогает глубже погрузиться в бизнес, понять различные детали и аспекты в деятельности компании, а также может дать представление о внутренней стоимости компании с опорой на то, сколько денежного потока она может сгенерировать в будущем, а значит, принести прибыли инвесторам.

Если возникает вопрос о том, откуда тот или иной инвестдом взял долгосрочный таргет (цель) по цене какой-либо акции, то DCF модель — это как раз один из элементов оценки бизнеса.

Аналитики проделывают примерно такую же работу, которая описана в этой статье, но чаще всего с еще более глубоким анализом и выставлением различных весов отдельным ключевым факторам для эмитента в рамках финансового моделирования.

В данном материале мы лишь описали наглядный пример подхода к определению фундаментальной стоимости актива по одной из популярных моделей. В действительности же необходимо учитывать не только оценку компании по DCF, но и ряд других корпоративных событий, оценивая степень их влияния на будущую стоимость ценных бумаг.

открыть счет

БКС Брокер

Источник: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kak-poschitat-spravedlivuiu-stoimost-kompanii-po-modeli-dcf

Оценка стоимости фирмы

Внутренняя фундаментальная стоимость бизнеса это</span>» width=»300″ height=»225″ class=»alignleft size-medium» /><br /><strong>Василий Сергеевич Балабанов</strong> доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ, статья опубликована на сайте http://www.econfin.ru/</p><p>Цель финансового управления фирмой состоит в устойчивом увеличении экономического благосостояния ее владельцев или акционеров. Что же определяет это благосостояние? Многое.</p><p> И не только экономическое. Мы будем исходить здесь из того, что процветание бизнеса, в который вы вложили свои деньги, — это одно из лучших средств от невроза. Иначе говоря, чем дороже фирма оценивается рынком и чем устойчивее эта оценка, тем выше экономическое благосостояние и покой ее владельцев.</p><p> Итак, один из фундаментальных вопросов к финансовой науке и практике: «Сколько стоит фирма?»</p><p><b>Точка зрения</b></p><p>Ответ на этот вопрос зависит от того, с какой точки зрения оценивается фирма? Благосостояние ее владельцев иногда достигается неожиданными способами — например, продажей фирмы. Оценка стоимости фирмы зависит еще от многих факторов.</p><p> Сложилась даже особая профессия «оценщик коммерческой собственности», которая в последние годы быстро внедрилась в российскую деловую практику. Организована даже российская ассоциация оценщиков. Аналогичные ассоциации уже многие десятилетия существуют в странах с развитой рыночной экономикой.</p><p> Кроме того, независимая оценка фирм существует как развитой бизнес консультативных фирм.</p><p><iframe title=

Стоимость фирмы зависит от того, для чего производится оценка. Универсальной методики в этой сфере не существует.

Чем точнее определена цель оценки, тем успешнее будет проект, ради которого она производилась.

Оценка стоимости фирмы может производиться:

  • как оценка стоимости подарка, состояния, имения с целью налогообложения;
  • как основа планов участия работников фирмы в ее акционерном капитале (iployee Stock Ownership Plans, ESOP);
  • при купле-продаже фирмы или пакета ее акций;
  • при ликвидации фирмы;
  • при слиянии и разъединении фирм;
  • при финансовых захватах и реконструкции собственности на фирму;
  • при подаче заявки на банковский кредит под залог активов фирмы;
  • при разводах;
  • при заключении договоров страхования;
  • при наступлении страховых случаев;
  • при объявлении банкротств;
  • при выпуске новых акций и других ценных бумаг.

Сама стоимость фирмы может иметь разные формы:

1) справедливая рыночная стоимость (fair market value) — т. е. стоимость, принимаемая государственными органами, одинаково выгодная и мелким, и крупным акционерам и близкая к средней рыночной стоимости аналогичных объектов;

2) инвестиционная стоимость (investment value) — т. е. стоимость данной фирмы для данного инвестора со всеми его планами, предпочтениями, налоговыми особенностями, возможной синергетикой и ограничениями;

3) внутренняя, или фундаментальная, стоимость (intrinsic, fundamental value), определяемая как оценка, полученная в результате внимательного и согласованного изучения всех характеристик фирмы и рыночных факторов;

4) стоимость продолжающегося бизнеса (going concern value), при получении которой оценщик полагает, что фирма будет продолжать работать неопределенно долго;

5) ликвидационная стоимость (liquidation value);

6) балансовая или бухгалтерская стоимость (book value) получаемая на основе бухгалтерских документов об активах фирмы и ее обязательствах;

7) реальная рыночная стоимость (market value), т. е. цена за которую в разумные сроки можно продать фирму на фактически доступном в настоящее время рынке.

Следует иметь в виду и те различия, которые существуют между фирмами различной легальной формы: частные фирмы оцениваются иначе, чем малые акционерные фирмы, и иначе, чем огромные корпорации, акции которых постоянно продаются на фондовых биржах.

Для финансовых аналитиков и для большинства практиков особенно важна внутренняя стоимость акций фирмы. Ибо обладание акциями — это и есть владение фирмой.

Внутренняя, или фундаментальная, стоимость

При расчете внутренней стоимости аналитик старается быть реалистичным, не завышая и не занижая своих оценок против реальной рыночной обстановки спроса и предложения на акции Ему приходится учитывать следующие факторы, способные повлиять на стоимость акций:

  • Стоимость активов фирмы (value of firm's assets). Фирме принадлежит различное имущество, которое может быть продано, а поступления от продаж распределены между акционерами. При оценке с позиций продолжающегося бизнеса эта величина обычно не учитывается, если только у фирмы не обнаруживаются активы, не нужные для продолжения основного производства. Но и в этом случае излишнее продается, а затем уже фирма оценивается. Хотя излишние активы не всегда удается продать в ограниченные сроки проекта, под который производится оценка. В последнем случае эта часть активов включается в оценку.
  • Вероятные будущие проценты и дивиденды (ly future interest and dividends). Если фирма должна выплатить проценты по взятому ранее кредиту или она уже объявила выплату дивидендов, то это сказывается на стоимости акций.
  • Вероятные будущие доходы (ly future earnings). Это основа оценки, самый сильнодействующий фактор.
  • Вероятная будущая ставка роста (ly future growth rate). Если у фирмы светлое будущее надежного, быстрого и устойчивого роста, то ее акции определенно пойдут вверх.

Внутреннюю стоимость рассчитывают для того, чтобы сравнить ее с текущей рыночной стоимостью или с ценой, которую серьезный покупатель предлагает за фирму. Рынок несовершенен, т. е. он не моментально реагирует на изменения в фирме, ее акции могут оказаться как недооцененными, так и переоцененными.

задача аналитика как раз и состоит в обнаружении несоответствий этого типа для того, чтобы выгодно использовать их при покупке-продаже фирмы, или для того, чтобы обратить внимание руководства и собственников на опасности финансового захвата или банкротства.

Ситуации недооценки и переоценки фирмы рынком носят временный характер, поэтому любая оценка сохраняет свою правильность лишь некоторое время, продолжительность которого неизвестна.

Иногда рынок моментально реагирует даже на слухи о той или иной фирме, а иногда не признает даже очень перспективных изменений в фирмах на протяжении длительного времени. Почему это так? Это одна из проблем, на которые финансовая наука пока не нашла однозначного ответа.

Методика внутренней стоимости работает не всегда из-за следующих основных причин:

  • Рынок несовершенен, он не всегда сразу адекватно реагирует на изменения в фирмах.
  • Существуют фирмы, успех которых сильно зависит от спекулятивных факторов и удачи, а не от глубины и тщательности расчетов. Некоторые виды торговли таковы.
  • Некоторые фирмы быстро растут, и рост этот трудно предсказать и оценить, потому что на него влияют такие факторы, как мода. Можно вспомнить бум продаж кубика Рубика и электронной игрушки Тамагочи. Весь мир, казалось, свихнулся из-за них! И с чего бы?
  • На рынке время от времени появляются новые продукты, технологии и секторы. Экономические параметры этих новых явлений, определенное время не поддаются формальному анализу.
  • Иногда на рынке происходят «черные» вторники, четверги и пятницы, когда курсы акций всего рынка просто летят в пропасть без видимых причин. Хорошо, что эти периоды относительно коротки, хотя и непредсказуемы.
  • Не всегда циклические колебания в экономике легко включить в рациональный анализ. Эти явления слишком многомерны и сложны.
  • Революционные потрясения в некоторых странах способны поколебать и даже изменить структуру рынка.

Так или иначе, финансовые выгоды, связанные с владением фирмой или ее частью (акциями), происходят из следующих источников:

  • доходы или денежные потоки от основных операций;
  • доходы или денежные потоки от инвестиций (проценты от купленных заемных инструментов или дивиденды от паевых инструментов);
  • поступления от продажи активов;
  • поступления от залога активов;
  • продажа акций.

Основные финансовые переменные при оценке величины этих источников:

  • прибыли (доходы);
  • денежные потоки;
  • дивиденды или способность выплачивать дивиденды;
  • заработки;
  • выручка (поступления);
  • активы;
  • стоимость капитала (уровень банковских процентных ставок).

В некоторых случаях особенности сделок, под которые производится оценка и прочие дополнительные обстоятельства, могут существенно повлиять на результат.

Среди этих факторов:

  • размеры пакета акций, с позиций и в интересах которого оценивается фирма (контрольный, доминирующий, существенный, малый);
  • право участия в управлении (право голоса);
  • возможность легко, быстро и без существенных потерь продать акции, их ликвидность, т. е. наличие оборудованного и активного рынка для них;
  • законодательные ограничения на операции с акциями (по размеру сделки, по праву на контрольный пакет, антимонопольные правила, ограничения в принятии некоторых видов решений, ограничения прав иностранцев и т. п.);
  • ограничения на права собственности;
  • ограничения на смену основной деятельности фирмы;

и пр.  

Методы оценки стоимости фирмы

Список методов оценки фирм довольно длинен. Эти методы достойны изучения в отдельном курсе. Мы лишь кратко охарактеризуем суть каждого из этих методов.

Метод способности самоокупаться (Ability-To-Pay Method)

Покупатели оценивают, какую сумму может данная фирма обслуживать как долг, если купить ее на заемные средства. Продавцы вычисляют этим способом максимальную цену, которую генерируемый фирмой денежный приток способен поддержать.

Логика метода такова. Фирма будет производить денежный приток в X рублей, доступный для оплаты заемного капитала. Таким образом, покупатель может занять такой капитал, вернуть его в разумные сроки, а затем получать прибыль от бизнеса. Значит, величина заемного капитала примерно равна цене бизнеса.

Расчет производится следующим образом. Составляются прогнозные проформы денежных потоков на 7—10 лет (или меньше, что зависит от среднего периода окупаемости капитальных вложений в этой отрасли и в этой стране).

Из прогнозируемых потоков вычитаются оттоки на поддержание бизнеса в рабочем конкурентоспособном состоянии. В результате получится прогноз средних денежных притоков на обслуживание и возврат заемного капитала. На этой основе вычисляется сумма, которую можно занять в банке под обеспечение этим денежным потоком.

Принимая во внимание, что кредит не может превосходить 75—85% общей суммы проекта, вычисляется полная стоимость фирмы.

Метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flow Method)

Этот метод применяется: когда покупку фирмы рассматривают как инвестицию и собираются перепродать через несколько лет; когда фирму покупают на заемные средства с целью быстрой ликвидации или перепродажи; когда фирма работает в обстановке высокого риска.

https://www.youtube.com/watch?v=Out-GRyivNY

Расчет производится следующим образом. Составляется прогноз денежных потоков на весь период, который покупатель собирается держать фирму в своей собственности. Вычитаются по годам расходы на поддержание бизнеса, налоги и расходы по обслуживанию долга.

Затем оставшиеся суммы по годам дисконтируются на сегодняшнее число и складываются вместе. К полученной сумме прибавляется остаточная стоимость активов, ожидаемая на конец периода удержания, и вычитаются ожидаемые обязательства на этот момент.

Результат близок к сегодняшней цене фирмы.

Метод капитализации потоков дохода (Capitalilzation of Income Stream Method)

Метод применяется к фирмам, производящим достаточно большие посленалоговые доходы, которые можно отнести к «доброму имени» (goodwill), превосходящему стоимость активов фирмы. Составляется «уточненный» прогнозный отчет о доходах на ближайшие 12 месяцев.

Чистый доход от основной деятельности после налогов делится на требуемую доходность, которую потенциальный инвестор ожидает от любой инвестиции на этом уровне риска. Из результата вычитаются все обязательства фирмы, которые примет на себя новый хозяин фирмы.

Итог равен стоимости фирмы.

Метод превосходящих доходов (Excess Earnings Method)

Этот метод применяется для оценки любой прибыльной фирмы. Предполагается, что фирма стоит столько, сколько реально стоят ее активы плюс «доброе имя», если доходы достаточно высоки.

Метод экономической стоимости активов (Economic Value of Assets Method)

Метод применяется для не особенно прибыльных фирм, для фирм со снижающейся доходностью, а также в случаях, когда продажа фирмы по частям выгоднее ее сегодняшней работы. Независимые эксперты оценивают реальную ликвидационную стоимость каждой единицы активов в отдельности, а результаты складываются, образуя цену фирмы.

Бухгалтерская оценка чистой стоимости (Net Worth Per Books Approach)

Используется редко. Цена определяется как результат вычитания суммы обязательств фирмы из суммы ее активов. Эта оценка используется как дополнительный аргумент в переговорах.

Метод налоговой службы США (Internal Revenue Service Method)

Используется в основном для определения налогов на подарки, наследства и т. п. Из активов фирмы вычитаются «нематериальные активы» и обязательства. К результату прибавляется капитализированный под среднеотраслевую «нормальную» ставку дополнительный поток доходов от «доброго имени».

Метод сравнимых сделок (Comparable Sales Method)

Применяется при наличии надежных данных о продажах подобных компаний, финансовая документация которых доступна для анализа и проверялась независимыми экспертами. Прошлые сделки сопоставляются с оцениваемой фирмой и делаются постатейные уточнения, имеющие целью ответить на вопрос: «Сколько бы стоила наша фирма, если бы она продавалась так же, как аналог?»

Метод мультипликатора Цена/Доходы (Price/Earningns Ratio Method)

В основном применим для крупных акционерных компаний, акции которых продаются на фондовой бирже. Подбирается ряд подобных компаний.

Вычисляется отношение (Ц/Д) рыночной цены акций к доходам на одну акцию, а затем средняя величина этих отношений.

Чистый доход после налогов, производимый оцениваемой компанией, умножается на полученное среднее отношение Ц/Д и дает вариант цены фирмы как цены совокупности всех ее акций.

Подход с позиций возмещения (Replacient Cost Approach)

Этот метод используется только в целях страхования на условиях договора полного возмещения потерь от страхового случая. Независимый эксперт оценивает стоимость восстановления бизнеса в текущих ценах. Независимый эксперт необходим потому, что понятие «полное восстановление» не особенно четко.

Отраслевые упрощенные подходы (Rule-of-Thumb Pricing Methods)

В некоторых традиционных отраслях сложились освященные веками соотношения, которые зачастую слишком упрощают дело, но признаются общепринятыми в этой отрасли. Хотя с такими оценками трудно спорить, это надо делать, применяя другие методы оценки.

Метод обеспеченности займа (Secured Loan Value)

Используется только как метод вычисления величины займа, который может быть привлечен на дальнейшее развитие фирмы после ее покупки. Каждый актив фирмы оценивается отдельно, а сумма умножается на усредненный показатель, на который банковская отрасль умножает стоимость актива, принимая его как залог.

Версия для печати  

Источник: https://www.cfin.ru/appraisal/business/intro/company_value.shtml

Мой метод анализа акций

Внутренняя фундаментальная стоимость бизнеса это</span>» width=»300″ height=»225″ class=»alignleft size-medium» /></p><p>До того как вложить деньги в акцию я люблю ее хорошенько копнуть. Но прежде чем углубиться в раскопки, я решаю, стоит ли начинать копать. Для этого захожу на сайт Finviz.com, ввожу в поиск тикер или название компании, например, Guess' Inc. (NYSE:GES) и на открывшейся странице прохожусь по ее профилю и показателям.</p><p><p>На что я смотрю прежде всего? На то, к какой отрасли и к какой стране принадлежит компания. Узнать это можно сразу под графиком (п.1 на рис.1). Как видно, Guess'  Inc. работает в сфере услуг розничной торговли и зарегистрирована в США (Services | Apparel Stores | USA, п.2 на рис.1).</p><p> Данная информация помогает мне:</p><ol><li>Взвесить возможные риски: страна регистрации компании влияет на прозрачность отчетов и стандарты ведения бизнеса (в США они строже, чем, например, в Китае или Израиле).</li><li>Отсеять компании из отраслей, в которых я не разбираюсь (я инвестирую в понятный мне бизнес и избегаю туманных сфер вроде биотехнологий).</li></ol><p>Затем я смотрю на график цены (п.1 на рис.1), чтобы понять, что происходило с ценой акции в последнее время (используя ссылки Timeframe: intraday | daily | weekly | monthly справа над графиком можно менять временной диапазон). Если я вижу, что акция сильно росла, она мне не интересна.</p><p> Во-первых, высока вероятность того, что основной рост уже пройден, а потенциал заложен в цене. Во-вторых, в ней нет любимого мной и У. Баффеттом запаса прочности по цене — Margin of Safety.Рис.1. Показатели акции компании Guess' Inc. (GES) на сайте Finviz.</p><p>com[/caption]  </p><p>Другое дело, если акция снижалась в цене: в упавших бумагах бывает скрыт потенциал, но чтобы его распознать, нужно разобраться в причинах падения.</p><p> О них можно узнать из новостей, размещенных на странице чуть ниже, и по результатам продаж (Sales Q/Q) и прибыли (EPS Q/Q) в квартальном отчете.</p><p><iframe title=

Если отчет вышел недавно (его дата видна в поле Earnings, п.3 на рис.1), то дело, скорей всего, именно в нем и нужно смотреть его цифры. С Finviza до данных отчета — всего один клик.

Справа вверху над таблицей есть две неприметные ссылки: Financial Highlights и Statements (п.4 на рис.1).

Statements дает сводку данных отчетов, а Financial Highlights сравнивает результаты отчета с ожиданиями рынка.

  • Как , у Guess' Inc. упали продажи и прибыль, что и сказалось на курсе бумаг и на ее ценовых коэффициентах (о каждом из них я подробно пишу в GO Invest).

Так как я инвестирую в недооцененные акции, то меня всегда интересует цена. Понять, насколько она высока или низка относительно рынка, мне позволяет анализ стоимостных (ценовых) коэффициентов (п.5 на рис.1). В основном я использую следующие из них:

  1. Цена/Прибыль (Price/Earnings Ratio, P/E) (TTM).
  2. Цена/Объем продаж (Price to Sales Ratio, P/S) (TTM).
  3. Цена/ Свободный денежный поток (Price/Free Cash Flow Ratio, P/FCF) (TTM).
  4. Цена/Балансовая стоимость (Price/Book Value Ratio, P/B).

TTM (сокр. от англ. Trailing Twelve Months) означает данные за последние 12 месяцев. Но прежде чем я расскажу, как их трактовать, отмечу полезную фишку Finviz — цветовые подсказки. Благодаря ей «читать» показатели значительно легче. Черный цвет означает, что коэффициент в норме; зеленый — что он лучше нормы, красный — что хуже. Наглядно и просто, как я люблю.

Ценовые коэффициенты

P/E (Цена/Прибыль)  P/E показывает, прибыльна ли компания, и если прибыльна, то сколько инвесторы платят за $1 ее чистой прибыли. P/E = 15 говорит о справедливой оценке акции; P/E > 20 о ее дороговизне. Однако низкий Р/Е не всегда хорошо. Например, у цикличных компаний он — предвестник грядущего спада.

Анализируя значение P/E, я соотношу его с темпом роста прибыли: у справедливо оцененной компании P/E и прирост прибыли имеют схожие значения. При этом я всегда помню о том, что показателем прибыли легко управлять. Манипулировать же объемом продаж и величиной денежного потока гораздо сложней, поэтому я больше доверяю коэффициентам P/S и P/FCF.

P/S (Цена/Объем продаж)

P/S дает представление о том, сколько платят инвесторы за $1 продаж. Значение P/S

P/FCF (Цена/ Свободный денежный поток)  P/FCF увязывает рыночную цену акции с суммой чистого денежного потока (денежный поток от операций минус капзатраты и инвестиции). P/FCF = 20 считается нормой, а при P/FCF < 15 у компании остаются деньги, которые она может направить акционерам, например, выплатив дивиденды или увеличив прибыль на акцию (Earnings Per Share, EPS) через байбэк. Однако наличие в компании свободных средств не гарантирует их распределения среди инвесторов и для меня это, скорей, показатель запаса финансовой прочности, чем доходности инвестиций. Для того, чтобы прикинуть отдачу от инвестиций, я смотрю на показатель ROE (о нем речь пойдет в следующей части).

P/B (Цена/Балансовая стоимость)  P/B сравнивает рыночную и балансовую (бухгалтерскую) стоимость компании, позволяя понять, сколько инвесторы платят за ее чистые активы. P/B = 2 соответствует норме. Акция с P/B < 1 считается недооцененной; с P/B > 5 дорогой. По Б. Грэхему, если Р/Е х Р/В ≤ 22,5, то бумага оценена справедливо.

На коэффициент P/B я смотрю в последнюю очередь, так как он не отражает способность компании генерировать прибыль. Кроме этого, P/B применим для тех компаний, у которых есть материальные активы (производства, здания, земля), и не подходит для технологичных и сервисных компаний, где основные активы — нематериальные (ПО, патенты, торговые марки).

Финансовые коэффициенты

Если ценовые коэффициенты акции позволяют судить о привлекательности текущей цены, то финансовые — о возможной доходности и потенциальных рисках. Глядя на них можно быстро понять, насколько компания обеспечена деньгами и надежна с точки зрения вложений.

Об устойчивости компании я сужу по ее долговой нагрузке: чем меньше долгов, тем больше мне она нравится (я люблю покупать активы, а не обязательства).

Для того, чтобы узнать, не перегружен ли бизнес долгами, я смотрю на коэффициент покрытия долгов собственными средствами, он же долг на собственный капитал (Debt/Eq).


Debt/Eq
 (Долг на собственный капитал)

Коэффициент Debt/Eq (п.7 на рис.1) показывает долю заемных средств в собственном капитале, то есть принадлежащем акционерам компании. Debt/Eq = 0,5 можно считать нормой, но чем он ниже, тем лучше.

  • Однако если компания совсем не использует заемные средства, то упускает возможность увеличить отдачу на собственный капитал и снизить налог на прибыль, получив т. н. налоговый щит.

Анализируя значение Debt/Eq, я соотношу его с коэффициентом LT Debt/Eq (п.7 на рис.1). В отличие от Debt/Eq, учитывающего все долги (и краткосрочные, и долгосрочные), LT Debt/Eq отражает только долю длинных долгов.

Хорошо, когда долги компании долгосрочные, так она менее уязвима со стороны кредиторов. Но здесь важно учитывать ситуацию на рынке с процентными ставками и вероятность их изменения.

Коэффициенты ликвидности

Для оценки платежеспособности компании я смотрю на коэффициенты ее ликвидности (п.8 на рис.1): они дают мне ответ на вопрос, достаточно ли у бизнеса средств для поддержания своей работы и насколько легко он способен платить по своим обязательствам.

Наиболее консервативную оценку дает коэффициент срочной ликвидности (Quick Ratio), потому как учитывает быстро реализуемые активы (деньги, вложения, дебиторскую задолженность). Quick Ratio ≥ 1 является нормой.

При меньшем значении у компании может возникнуть дефицит средств для ведения текущей деятельности.

В отличие от Quick Ratio показатель текущей ликвидности (Current Ratio) учитывает более трудно реализуемые складские запасы. Current Ratio ≥ 2 считается нормой.

Current Ratio < 1 предупреждает о возможных проблемах с платежеспособностью. В свою очередь, высокое значение коэффициентов ликвидности (п.8 на рис.1) говорит о неэффективном управлении активами, например, в компании затоварен склад или на счете скопился избыток средств, т.е.

деньги не работают: не направляются ни в бизнес, ни в финансовые инструменты.

Для того, чтобы лучше понять, что происходит и оценить возможные риски, я смотрю на изменение показателей оборачиваемости запасов (Inventory Turnover) и кредиторской задолженности (Receivables Turnover). Найти их можно на сайте Morningstar.com в разделе Key Ratios на вкладке Eficiency Ratios. На примере компании Guess'  Inc. они выглядят так.

Коэффициенты рентабельности

Наиболее значимым показателем рентабельности для меня, как инвестора, является отдача на собственный капитал — ROE (Return On Equity). ROE (п.6 на рис.1) отражает суть бизнеса — его эффективность. Это та ставка, под которую в компании работают деньги акционеров, и чем она выше, тем для инвестора лучше.

Значение ROE я соотношу с альтернативной доходностью (например, по вкладу в банке) и прибавляю к ней требуемую мне плату за риск. При этом если компания выплачивает дивиденды (Dividend) (п.9 на рис.1), то для меня это дополнительное вознаграждение за риск.

Анализируя доходность по дивидендам (Dividend %), я всегда смотрю на показатель дивидендного выхода (Payout) (п.10 на рис.1), отражающего ту долю прибыли, которую компания направляет на дивиденды. Значение Payout должно быть выше 40%, но ниже 70% (чтобы у бизнеса оставались деньги на инвестиции и развитие).

В свою очередь коэффициенты рентабельности продаж (п.11 на рис.1) дают мне представление о том, насколько бизнес компании прибыльный, ресурсоемкий и управляемый с точки зрения затрат.

Здесь я смотрю на весь набор показателей прибыли: валовой (Gross Margin), операционной (Oper. Margin) и чистой (Profit Margin) и оцениваю их в сравнении, т.к. сами по себе они мало о чем могут сказать.

Анализ коэффициентов Все познается в сравнении и показатели акции — не исключение.

Для их анализа не так важны текущие значения, как динамика их изменений. Только она позволяет понять, что происходит в компании, и как развивается ее бизнес: наращивает ли он эффективность или теряет позиции.

При этом для полноценной оценки недостаточно просто сравнить результаты компании (в разных периодах) между собой. Важно рассматривать их в контексте рынка, сопоставляя с отраслевыми значениями.

К сожалению, на сайте Finviz.com нет истории стоимостных (ценовых) коэффициентов (п.5 на рис.1).

Для анализа их изменения я использую сайт Morningstar.com: он дает наглядный срез, в том числе, и относительно отрасли. Введя в поиске тикер или название компании, например, Guess' Inc.

, я перехожу в раздел Valuation, где внизу страницы ищу гистограмму Valuation History (историческая оценка) и, перемещаясь по вкладкам, смотрю динамику каждого мультипликатора (Price/Earnings; Price/Book; Price/Sales; Price/Cash Flow). 

Найти показатели отрасли и историю финансовых коэффициентов можно на сайте Finviz.com, кликнув по ссылке Financial Highlights (п.4 на рис.1) и перейдя на портал Reuters.com. Здесь на странице в разделах: Valuation Ratios; Financial Strength; Profitability Ratios; Efficiency; Management Effectiveness хорошо видна динамика изменений.

На мой взгляд, цифры данных разделов, лучше прогнозных PEG, Forward P/E (п.5 рис.1) и целевой цены Target Price (п.12 рис.1) позволяют предположить, что от компании ожидать. Именно ожидать.

Ожидания — вот, что покупает инвестор. И это то, о чем я помню, когда смотрю на показатели акции.

Какими бы привлекательными они мне ни казались, они уже в прошлом, и нет никакой гарантии их повторения в будущем.

А потому, оценивая значения коэффициентов, я стараюсь не переоценивать их значимость. Я больше верю не в цифры, а в бизнес, а точнее, в его долгосрочное преимущество. Для меня, как для У. Баффета, основной аргумент для покупки акций компании, не столько коэффициенты, сколько ее конкурентоспособность через десять лет. 

Оригинальная версия статьи — в блоге MindSpace.ru.Sapienti sat,Оксана Гафаити,автор блога MindSpace.ru, частный инвестор.

Источник: https://ru.investing.com/analysis/%D0%9C%D0%BE%D0%B9-%D0%BC%D0%B5%D1%82%D0%BE%D0%B4-%D0%B0%D0%BD%D0%B0%D0%BB%D0%B8%D0%B7%D0%B0-%D0%B0%D0%BA%D1%86%D0%B8%D0%B9-94943

Advokat25
Добавить комментарий